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关于 USDT 和稳定币大多数人都错了

发布时间:2019-07-03 06:39 来源:未知 编辑:admin

  从比特币的诞生开始,加密货币市场发展至今已经达到四千亿的市值,超过1800 种加密货币发行,并且出现上百个加密货币交易所。然而,由于各地政府监管的不明朗,交易所很难获得银行的的支持,法币与加密货币的连接成了一大难题,USDT 也因此孕育而生。

  USDT 由全球最大的加密货币交易平台之一 Bitfinex 组建的泰德公司 (Tether Limited)发行,用户将美元储备在泰德公司的银行账户,泰德公司发行价格等于一美元的美元凭证,即 USDT。泰德公司声称100%资产储备,用户可以在其平台上1:1 将USDT 兑回美金。目前 USDT 已经成为主流交易所的基础锚定货币,拥有20亿美金的流通量,并且价格基本保持1美元稳定。

  但是一直以来,USDT 因审计不公开、中心化和涉嫌超额发行以操纵比特币价格而饱受质疑,甚至有人将 USDT 视为庞氏骗局。市场上也出现了一些其他稳定币(锚定币)的替代品,如受 Bittrex 交易所支持的 TrueUSD,MakerDAO 的 Dai 。近日比特大陆更是领投1.1亿美元投资Circle,后者宣布将发布稳定币 USD Coin,试图取代 USDT。

  我将从源头说起,分析稳定币的本质、USDT的成功原因、其他稳定币需要避免的问题以及究竟应该如何与USDT竞争一席之地。

  总的来说,大多数人错误理解了USDT,其“神秘”存在有其道理,取代 USDT 是非常困难的事情。大多稳定币竞争者可能走在了错误的方向。

  首先,我们要明白稳定币市场与其他加密货币市场(如以太坊、EOS等)有着根本的不同。稳定币市场是货币市场(Money market),而其他加密货币更接近股票市场(Stock market)。

  诺贝尔经济学奖获得者、瑞典经济学家本特霍姆斯特罗姆对着两者做过清楚的比较,具体可见其论文《Understanding the role of debt in the financial system(理解债务在金融系统的作用)》(智堡研究所对此论文也做过分析)以及 2017 年的演讲《Debt and Money Markets(债务和货币市场)》。

  在 Bengt 看来,货币市场与股票市场有着根本的不同。股票市场是为了提供风险分担,而货币是市场是为了提供流动性。重要的一点,货币市场天生是不透明的,不透明性在很多情况下反而可以提供更好的流动性。

  Bengt 举了几个例子,钻石集团 DeBeers 在批售钻石的时候,只允许购买者查看正确钻石是否发货正确,而不允许其检查每颗钻石的细节成色,因为购买者会吹毛求疵,极力选择最好的钻石包裹,大大增加交易成本和成交量。相反,DeBeers 凭借其良好的信誉和保证金(collateral) 保证了钻石的质量。同样的例子,美联储不会向公布向其贴现窗口贷款的具体银行,因为这会造成流动性溢价。

  类似的现象可以参考淘宝店铺,淘宝不会要求店铺公开每个商品所有的细节,并在每笔交易发生时拍照给每个买家。更好的做法是让商家缴纳保证金以及突出商铺信誉和评价的作用。

  不透明性可以增加流动性,但这不意味着我们不需要透明性。提供有效的、加总的信息要比提供原始信息更有助于流动性。这点在 USDT 体现的淋漓尽致,泰德公司的官网上专门有个“透明化”网页,上面记录了资产余额和USDT的发行数量信息。

  但自从与其合作的审计公司终止合作之后,泰德公司没有提供详细的审计报告(最近一份为去年9月),也未证明资产是否全部为美元。这也是人们质疑 USDT 超发的一个原因。

  实际上,泰德公司的这种不透明性实际上是有意为之。仅提供加总的信息更有利于 USDT 的流动性。资产储备是一个模糊的词语,我并不清楚 USDT 背后的真实资产代表着什么,但同样其他人也不知道。市场上的“对称无知” 达成了均衡 - 大家都不清楚 USDT 背后的资产组成,但仍然使用 USDT。

  Tether 这种做法岂不是与区块链追求的透明化与去中心化精神背道而驰?确实如此,也正因如此,市场上出现了其他的锚定美元稳定币,试图以更加“区块链的方式”取代 USDT。

  如 Bittrex 交易所支持的锚定 TrueUSD (TUSD),用户存入美元可获得1:1 的TUSD。与 USDT不同,TrueUSD 1. 保证完全美元储备,提供定期审计。2. 实行严格标准的KYC/AML验证。3. **托管,不需要经手TrueUSD项目团队。这三大特点看起来都是对USDT的“改进”,在实际市场中会是优势吗?

  TrueUSD 目前的市值只占 USDT 250 分之一,当然这与 TrueUSD 还处于早期阶段有关,但最近的一个事件却差点让 TrueUSD 与美元脱锚。一周前,全球最大交易所币安宣布将上线 TrueUSD,开放 TUSD/BNB、TUSD/BTC、TUSD/ETH 交易市场。

  这对 TrueUSD 而言原本是一件好事,更多的人交易使用 TUSD 势必将增加其市场份额和接受度。然而,结果却是TUSD的价格出现大规模波动。

  TrueUSD 的价格在其已上线的交易所上出现飙升,最高达到 1.3 TUSD = 1 USD。很多投资者将 TUSD 当做了普通代币,在发现币安将上线 TUSD 的消息后立即去其他交易所尝试“抄底”,这导致 TrueUSD 价格暴涨。

  市场参与者将 TrueUSD 本应属于的货币市场(信息不敏感)当做了股票市场(信息敏感)。实际上在信息严重不对称的情况下,暂时的溢价也属正常,只要有充足的流动性,溢价可以很快消除。但是TrueUSD 的机制埋下了其致命的缺陷,这也导致其与美元脱钩将近半天之久。

  TrueUSD 强调严格的 KYC,一般用户想要将手上的美元1:1兑换成TUSD需要填写详细的表格,并等待数周以上。

  这也就意味着普通市场参与者很难作为流动性的提供者,平复市场溢价。同时,由于 TrueUSD 追求**托管,团队本身并没有充足的资金储备和做市政策,危机发生时无法对市场情况作出及时反应。

  第二天,币安发出通知将延迟 TUSD 的上市:TrueUSD 团队需要充足的时间来满足流动性。

  可见 TrueUSD 团队认识到了流动性的紧缺,但其机制埋下的缺陷却无法根本解决这一问题。其他的锚定币产品似乎在步入 TrueUSD 的旧辙。上周,比特币大陆领投 1.1 亿美金投资 Circle,后者将开发 USD Coin,同样声称将提供透明的审计和完全的美元储备。正如上文所言,这种方向很可能会违背货币市场的核心 -提供高效的流动性。

  完全的透明性有时会降低流动性的效率,完全美元储备将产生货币的资产限制在了法币,但现实中产生货币的资产远远不止于法币,而是包含各种其他债务或资产衍生品。关于现代银行的货币创造,推荐阅读英格兰央行的论文《Money creation in the modern economy (现代经济中的货币创造)》(Ethfans 提供了翻译

  USDT 是否就没有风险呢?当然不是,前文说到 USDT 的流通基于人们的“对称无知”达成的均衡,但是这种不透明性将风险推向了尾端。用户和一些交易所将 USDT 视为一个不得已而使用的“不定时炸弹”。假如泰德合作的银行出现违约,或泰德的储备资产出现暴跌,又或是政府取缔泰德公司,这种黑天鹅事件会打破目前的均衡,并引发多米诺骨牌效应,整个加密货币市场都会面临经济危机甚至崩溃。

  如何在当下的均衡中竞争出一席之地,同时为加密货币市场在USDT危机时提供避险选项呢?

  这里简单介绍博弈论的一些基础理论。纳什均衡是指在当前的回报下,市场参与者没有激励去移动到任何其他点,所以保持当下状态。纳什均衡不代表全局最优均衡,可以是次优均衡(有更好的选项可以造福全局,但是大家不愿意移动,因为对于个人来说任何移动都不会带来更高的收益)。经典的例子便是囚徒困境。

  当下的稳定货币市场可以说处于次优均衡:人们都意识到USDT可能不是最好的选择,但是个人没有激励去尝试其他的稳定币。因此,即使在机制变得更加优秀,TrueUSD 和 Circle 想在同一领域挑战或者取代 USDT,难度也非常之大。

  赋予市场参与者新的回报,创造另一个的均衡范式是更加理性(或许唯一)的突破点,这要求既与USDT有根本上的差别(高于监管和审计的层面),又可以保证高效的流动性。

  超额抵押(over-collateralization)是一种可行且在金融市场广泛运用的方式。超额抵押创造流动性并不是一件新鲜事,最早起源于中国古代的当铺,当铺使得流动性的需求者与提供者无需进行价格发现过程,快速的获得流动性。比如有人有意愿出售收藏的名画获得流动性,但是名画的准确估值是一件成本很高的事情,与其讨价还价,当铺可以给与名画持有者一笔明显低于其价值的贷款,然后双方协定在规定的时间清偿贷款和利息,名画物归原主。这种古老但是十分有效的手段一直延续到现代金融的回购市场。(回购市场是重要的货币市场,占近三万亿美元的市值)。

  基于这种模式并且目前来看最成功的是 MakerDAO 项目,其稳定币 Dai 通过超额抵押资产发行。创新之处在于其抵押物为以太坊等链上资产,基于智能合约可以低成本地提供流动性(任何人都可以通过超额抵押以太资产获得流动性)。 链上资产抵押的发行模式激励了人们自发抵押配资、丰富了流动性的来源,并无需中心化网关和托管,消除了人们对中心机构的质疑(由于抵押的过程都在链上,提供了充足的透明性)。

  即使 Dai 出现了暂时的流动性不足,任何市场参与者都可以以1美元的成本抵押生成流动性,以套利的形式平复溢价。

  重要的是,Dai 并没有直接和 USDT 争夺传统交易所的市场,Dai 的去中心化发行和自身ERC20的标准使得其成为去中心化交易所和应用的首选,并在许多去中心化交易所上作为基础货币(甚至包括部分传统交易所)。这正是通过赋予市场参与者新的回报(抵押贷款),创造另一个的均衡范式(去中心化交易所和应用的基础货币)。

  本文介绍了稳定币的本质和人们在理解USDT时的误区,分析了几种主要的稳定货币模式和前景。稳定币的发展仍然处于相对早期,可以预见的是,USDT在短期内仍然将主导稳定币市场,而伴随着监管的跟进、区块链自身的发展以及新的技术出现也许会改变目前的局面。

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